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中信建投從漲停到跌停背后:券業資本暗戰洶涌

第一財經 2019-07-01 09:11:05

持續膠著的證券行業排位賽中,不進,就只能退。

黄色笑话近日中信證券(600030.SH)將清倉減持中信建投(601066.SH)的消息震驚整個證券業。雖然這一減持行為,無論從解禁時點還是投資價值來看都在情理之中,但面對“5天2漲停”的中信建投,投資者難免感到意外。

與此同時,券商股內部出現分化——中信證券、國泰君安(601211.SH)等頭部一線券商整體強勢,山西證券(002500.SZ)、浙商證券(601878.SH)等部分中小券商近日則多處于綠盤狀態。

黄色笑话個股表現的差異,折射出行業內各家發展“冷熱不均”的狀態。在券業進入重資產發展的階段,圍繞資本金的激烈競逐,正在行業內部愈演愈烈——小券商謀求上市,擴充資本金以實現突圍,而財大氣粗的大券商也要“未雨綢繆”。

龍頭券商三大驅動

近期資金市場信用收縮,流動性分層問題凸顯,監管定向支持中小銀行,并搭橋紓困非銀。由于券商經紀業務收入占總收入的比重較高,流動性改善將提升經紀業務收入彈性,由此將直接利好券商。

黄色笑话即便市場流動性出現波動,大券商的優勢地位依舊穩固,近期即收獲多項政策紅利:重組辦法修訂、券商搭橋紓困非銀流動性緊張、科創板持續推進等,頭部券商的重要性再提升。

除政策扶持外,從自身實力來看,大券商凈資本較為充足。據中國證券業協會數據,2018年末,131家證券公司的凈資本之和為1.57萬億,券業凈資本較2017年末整體減少約100億。其中,凈資本(專項合并數據,包括子公司)排名前五的券商分別是國泰君安(1041.42億)、中信證券(974.99億)、海通證券(816.88億)、華泰證券(749.74億)以及申萬宏源(665.30億)。

2018年末券商凈資本金額前十位(資料來源:中國證券業協會)

資本規模在證券公司核心競爭力構成要素中的地位不斷提升,兩融、股權質押、自營、做市等資本消耗型業務已經成為證券公司市場擴張的重要抓手。因此,即使現階段資本金較為充足,仍有多重因素驅動大券商提升資本實力。

首先,備戰科創板。數據顯示,科創板帶來的承銷保薦費用對券商的收入貢獻約為5%,且券商跟投的潛在收益對其收入貢獻也較為有限。科創板對券商的收入影響更偏中長期。這種情況下,凈資本實力強的券商有更強的發展后勁。

黄色笑话部分券商已有意加碼重資本業務。以兩融業務為例,中信證券、華泰證券、招商證券等在5月初均公告稱,2019年第一次(臨時)股東大會公告內容涉及完善融資融券等資本中介業務。

黄色笑话其次,在金融對外開放的背景下,外資券商陸續進入。繼瑞銀證券之后,3月29日晚間,證監會核準設立摩根大通證券(中國)有限公司、野村東方國際證券有限公司。

“外資投行陸續進來,這種情況下,國內也有動力去扶植一兩家‘超級券商’去對抗。整體監管思路較為明確。”某中型券商非銀分析師對第一財經記者表示。

黄色笑话最后,凈資本在券商分類評級考核重要性上升,資本實力與分類評級直接掛鉤,且相互影響。

“高評級對大券商產生正反饋,包括風險計提、準備金降低,部分新的業務試點優先給到高評級的券商嘗試。”上述非銀分析師表示。

黄色笑话以融券為例。證監會6月21日發布《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引(試行)》,其中規定:基金通過約定申報方式參與出借業務的,對不同的借券證券公司實施交易額度管理并進行動態調整,借券證券公司最近1年的分類結果應為A類。

“這意味著A類券商可以做的事情將越來越多。背后的邏輯是通道收入收縮顯著,券商需發展其他業務收入抵消掉前述業務收入的縮小,轉而發展資本中介業務、自營業務等。”該人士表示。

從最新券商分類評價結果來看,一梯隊券商地位穩固。據中國證券業協會6月18日晚間公布的結果。2018年度前六大券商凈資產排名為:中信證券、國泰君安、海通證券凈資產排名前三,華泰證券、廣發證券、招商證券排名第四至第六。前六大券商座次上與2017年并無區別。

中小券商加緊上市

行業集中度提升,馬太效應明顯,大券商擁有雄厚的資本實力和更強的風險抵御能力,使得其在融資方面相對中小券商更有優勢。對于處在轉型發展關鍵時期的中小券商而言,擴充資本金,提升業務開拓能力成為突圍關鍵。

從近年券商業務收入變化來看:此前,經紀和投行兩塊通道業務占整體收入比重偏高,目前自營業務收入,包括兩融、股票質押等利息收入逐漸擴大。

黄色笑话在此情況下,券商需發展其他業務收入抵消掉前述業務收入的縮小,轉而發展資本中介業務、自營業務等。中小券商可以通過資本運作、特色化經營等方式成功實現趕超。

不過,最為直接和有效的方式還是資本運作。

黄色笑话以華西證券(002926.SZ)為例,公司去年末成功躋身券商凈資本排名前30,從2017年末的36名提升至28名,凈資本由115.72億提升至158.81億元。2018年,華西證券完成A股上市,募資48.62億元。

另一家于去年上市的券商天風證券(601162.SH),從2011年開始增資擴股,并引入一眾投資機構,2011年至2015年注冊資本由3.15億元增至46.62億元。2017年天風證券注冊資本排名第36,營業收入從2011年的1.97億元大幅提高至2017年的29.86億元。

黄色笑话近期,也有部分券商謀求上市。哈高科(600095.SH)6月18日晚間公告稱,擬以發行股份方式購買新湖控股等股東持有的湘財證券股份。繼謀求與大智慧合作但未果后,湘財證券再度尋找繞道上市標的。

證監會6月21日表示,關于萬聯證券的《首次公開發行股票并上市》申請材料已被證監會接收。

在兼并收購中洗牌

在行業洗牌階段,對資本金的追逐,使得龍頭券商與中小券商并非各自為營。發生在行業內部的兼并收購,比起政策上的引導,影響更為深遠。

上述非銀分析師認為,近期,天風證券擬收購恒泰證券具有標志性,意味著行業內部的兼并收購已不局限于“大吃小”。

繼去年中信證券擬收購廣州證券之后,天風證券5月29日公告稱,公司與交易對方即恒泰證券的9名股東簽署股權轉讓協議,擬以每股5.76元,總價不超過45.01億元收購交易對方合計持有的恒泰證券7.81億股內資股,占目標公司已發行股份的29.99%。

黄色笑话天風證券同時表示,本次簽署的為意向性協議,具體的收購金額等內容尚需進一步協商確定。

對于收購的原因,天風證券在公告中稱,本次交易有助于公司優化資源配置,對公司資產進行補充調整,進而提高公司的競爭力和盈利能力,有利于上市公司和投資者利益的最大化。

黄色笑话在業內人士看來,監管鼓勵券商行業內部收購。在中信收購廣證時即有體現,很多步驟卡著時間點推進,把握推進節奏。

“現在監管可能會覺得不需要這么多券商,去鼓勵大券商去收購一些小券商進行改革。”有業內人士對第一財經記者表示。不同于上市公司為牌照收購券商,“吃掉”小券商的大券商牌照齊全,收購行為從業務上看,只是補充自身業務布局或擴充營業網點,去做部分業務發展上的提升。

黄色笑话2019年明朗起來的資本暗戰,可能僅僅是這場行業大洗牌的序幕。

責編:黃向東

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