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天準科技收入76%來自蘋果,值不值57倍市盈率?|科創問道

第一財經 2019-07-01 15:35:43

支撐天準科技估值的因素,包括國產替代、份額提升、未來成為國內視覺行業巨頭等。

黄色笑话近年來蘋果公司(NASDAQ:AAPL)手機銷量和市場份額都有所下滑,不過蘋果產業鏈依然是資本市場熱捧的對象之一,過去誕生了立訊精密(002475.SZ)、歌爾股份(002241.SZ)等多家知名牛股。科創板第一股華興源創(688001.SH)正是蘋果產業鏈的代表。

而科創板第三股天準科技(688003.SH)也是蘋果產業鏈企業,而且代表著未來先進制造方向的智能裝備,其直接或間接來自蘋果的收入超過76%。作為首批過會的科創板企業,天準科技發行定價達到57倍市盈率,支撐這一估值的理由包括國產替代、份額提升、未來成為國內視覺行業巨頭等。

國內市場份額4.89%

天準科技向投資者描述的美好前景的依據之一,是可以借助科創板資本市場的力量,從不到5%的市場份額,可以迅速提升行業地位,從而實現更多進口替代的目標。

天準科技專注服務于工業領域客戶,通過領先產品幫助工業企業實現數字化、智能化發展,主要產品為工業視覺裝備,包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統、無人物流車等,產品功能涵蓋尺寸與缺陷檢測、自動化生產裝配、智能倉儲物流等工業領域多個環節。

黄色笑话招股書稱:“根據前瞻研究院數據,2016年、2017年、2018年中國機器視覺行業銷售額分別為69.4億元、80億元及104億元。報告期內,公司銷售收入分別為1.81億元、3.19億元、5.08億元。據此計算,報告期內公司的市場占有率分別為2.61%、3.99%和4.89%。”

關于市場地位,天準科技稱,“在整體市場規模保持高速增長的情況下,公司的市場占有率逐年穩步提高,展現出較強的行業競爭力。如2022年募投項目達產后公司仍能保持約5%的市場占有率。”則公司的市場規模達到8.95億元,相比目前的5.08億元大幅增加。

黄色笑话天準科技主要客戶群體覆蓋消費電子行業、汽車制造業、光伏半導體行業、倉儲物流行業等工業領域,包括蘋果公司、三星集團、富士康、欣旺達、德賽集團、博世集團、法雷奧集團、協鑫集團、菜鳥物流等國際知名企業。

黄色笑话天準科技收入主要來自于智能檢測裝備:2016-2018年,智能檢測裝備收入占比不斷提升,2018年創收3.59億元,收入占比達到71%,其次是精密測量儀器(占比22%)、智能制造系統(占比6%),無人物流車作為2018年新開展的業務當年創收155萬元,有望成為公司新的業績增長點。

黄色笑话安信證券分析師諸海濱表示,當前機器視覺行業內主要企業包括康耐視、基恩士、海克斯康等國外知名企業,競爭格局來看,目前“國內暫無龍頭企業,中高端市場被海外品牌壟斷”。天準科技憑借領先的機器視覺技術研發能力,在產品技術儲備和客戶服務能力上,與內資企業相比已具備相對明顯的領先優勢,未來隨著行業的進一步擴大以及天準科技面向不同行業、不同領域的新產品不斷推出,銷售規模及市場占有率有望持續、穩步擴大。

來自蘋果收入占76%

黄色笑话蘋果產業鏈過去誕生了立訊精密(002475.SZ)、歌爾股份(002241.SZ),瑞聲科技(02018.HK)、舜宇光學(02382.HK)等一批牛股,這一次華興源創和天準科技為代表的科創板企業,能否延續這種輝煌?

招股書當中,天準科技反復強調蘋果公司對其業務開拓的重要性,近三成直接收入來自蘋果;不過如果算上間接收入,加起來占總收入的比例超過75%,是名副其實的蘋果產業鏈企業。

黄色笑话2018年年度,天準科技的最大客戶為蘋果公司。招股書顯示,報告期內,天準科技來自前五大客戶的營業收入占發行人營業收入的比例分別為49.67%、69.22%、70.28%。2016年到2018年,來源于蘋果公司的直接收入已從8.02%飆升至28.51%。

主要客戶(包括經銷商模式的最終客戶)中來源于蘋果公司及其供應商的收入合計占當期營業收入的比例分別為49.98%、67.99%和76.09%,在2016年到2018年對蘋果的依賴度不斷大幅提升。

黄色笑话為什么銷售和市場份額并沒有增長的蘋果,會不斷加大對天準科技的采購?

招股書解釋:“公司在售精密測量儀器產品與國際知名廠商基恩士和海克斯康的同類產品檢測精度相當。公司精密測量儀器產品不僅能夠實現進口替代,受到蘋果公司、三星集團等國際指名客戶認可,且實現出口外銷,具有較強的先進性和競爭力。”

黄色笑话天準科技這種情況,其實很類似科創板第一股,同樣屬于蘋果產業鏈的華興源創,2016至2018年,華興源創最終用于蘋果公司的產品,銷售收入占總收入的比例分別為75.13%、91.94%和66.52%,蘋果公司經營情況對華興源創影響較大。

華興源創和天準科技都來自蘇州市。

成為國內視覺行業巨頭,能否支撐57倍市盈率?

市盈率逼近60倍,天準科技為什么有這樣的底氣?這也遠遠高于華興源創41倍的估值水平。除了上述國產替代、市場份額提升以外,“有望成為國內視覺行業巨頭”也成為了投資者對天準科技熱捧的理由。

2018年天準科技營業收入5.08億元,最近三年年均復合增長率為67.65%,凈利潤9447萬元,最近三年年均復合增長率為73.21%。天準科技6月30日下午披露的公告顯示,公司發行價格確定為25.5元,擬公開發行不超過4840萬股,該價格對應的融資規模12.34億元。

按照扣非后凈利潤計算的每股收益,市盈率為57.48倍。

作為科創板制度的一項創新,在發行價格的定價方式上,由以前不到23倍市盈率的窗口指導價,改為市場化定價,增加了買賣雙方博弈,導致天準科技募集資金超出募投項目所需資金。天準科技如果按照上述價格成功發行,將募資12.34億元,這超過了招股書中披露的募投項目所需的10億元。

太平洋證券分析師劉國清表示,天準科技最核心的優勢是算法優勢和品牌優勢:天準科技掌握標準化設備及非標專機的底層軟件算法,已經形成較完善技術體系,相較于與國內其他廠家,擁有一定的先發優勢。同時,天準科技起草行業標準、承擔國家重大科學儀器設備專項,能夠形成良好的品牌效應,標準儀器和非標設備有很好的互補效應。從公司未來發展來看,有望成為國內視覺行業巨頭。

黄色笑话另外,2019年第一季度實現營業收入大幅增加近七成到9706.12萬元,不過扣除非經常損益后歸屬于母公司凈利潤卻下跌58.41%到56.2萬元,天準科技歸結為“季節性因素”。2016年到2018年第一季度的凈利潤分別為-808.51萬元、-1175.44萬元和179.01萬元。

深圳一位資深基金經理向第一財經記者表示,科創板按照并不低的估值發行,未來A股發行的估值和節奏都更市場化,市場風格將會逐步向港股靠攏,“A股港股化”是一個中長期大趨勢,投資者需要仔細鑒別不同的新股,預期科創板開始初期會有較多資金追捧,比發行價有明顯上升。不過中長期來看,A股“新股不敗”的神話將會逐步終結,甚至可能出現某些新股首日就破發的現象。

 

責編:黃向東

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