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全球證券交易所競爭力報告(上)

第一財經 2019-09-16 22:30:54

各大交易所如何造就今天的全球競爭力?他們的經驗值得借鑒。

編者按:

證券交易所是一國證券市場運行的核心,其運營效率和競爭力水平直接關系到本國證券市場的運行效率和國際地位。

1609年,世界上第一家證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹成立。彼時,荷蘭憑借著優越的地理位置和繁榮的海上貿易,成為歐洲最強大的國家。1773年,倫敦證券交易所在率先實現資本主義工業化的英國成立。1792年,紐約交易所在華爾街誕生。借助電氣革命,美國的工業總產值在1894年首次超越了英國,躍居世界第一。20世紀20年代,紐交所成為世界第一大證券交易所,紐約成為全球金融中心。

每個交易所興起的背后,都是一個大國崛起的故事。

中文亚洲无线码近日,港交所擬收購倫交所,但被倫交所否決的事件在全球范圍內備受關注。雖然“聯姻”未成,但從世界交易所發展的歷史來看,海外并購一直是交易所國際化的重要方式,即通過收購來實現全球更大范圍的競爭力擴展。第一財經選取10家全球最有影響力的交易所進行分析,各大交易所如何造就今天的全球競爭力?他們的經驗值得借鑒。

強強聯合的紐交所和歐交所

中文亚洲无线码縱觀歷史,諸多國際交易所或曾經考慮,或曾經達成,或正在規劃并購。其主要原因之一是尋求產品多元化。產品多元化的交易所參與并購有助于擴大目標客戶資源,豐富風險管理產品和手段,獲得新的利潤增長機會。另外,并購有助于改善交易所的全球布局,增強交易所的國際話語權。

中文亚洲无线码其中的典型案例之一即是紐約證券交易所與泛歐證券交易所(下稱“歐交所”)合并。

中文亚洲无线码2002年,美國國會通過《薩班斯—奧克斯利法案》,提高了海外公司到美國上市的監管門檻,不少歐洲企業都轉向非美國證券交易所,導致紐交所海外公司上市資源減少, 相應利潤降低。

為此,紐交所尋求與歐交所合并組建橫跨大西洋的紐約-泛歐交易所集團(NYSE Euronext),一方面可重新獲得境外企業的上市和交易費用,同時為投資者投資境外企業股票提供更便利的途徑;另一方面可利用歐交所在金融衍生品方面的經驗,為在紐交所流通的證券提供風險對沖和信用保護,完善風險管理機制。

今年已經227歲的紐交所誕生于1792年。彼時24個證券經紀人在華爾街的一棵梧桐樹下簽署了協議,規定經紀人之間的“聯盟與合作”規則,紐約交易所就此誕生。紐交所的第一個總部是1817年一間月租200美金、位于華爾街40號的房間。1865年交易所才擁有自己的大樓。直到1963年,才以紐交所的名義正式運營。

中文亚洲无线码紐交所在通往頂峰的道路上可謂步履蹣跚,在1929年的華爾街崩盤和1987年的黑色星期二等事件中可謂聲名狼藉。但自第一次世界大戰結束以來,它一直是世界上市值最大的證券交易所,甚至超過了老牌倫敦證券交易所。

在第一次世界大戰中,美國接受了歐洲各國的大批訂單;戰后,美國成為世界上最大的債權國和最大的資本輸出國。20世紀20年代,紐交所成為世界第一大證券交易所,金融中心從倫敦向紐約轉移。

據統計,2017年紐交所以近20萬億美元的市值在這里獨占鰲頭。排在紐交所之后的交易所市值成倍數減少,緊隨其后的是納斯達克(7萬億美元)、倫敦證券交易所(6萬億美元)、東京證券交易所(4萬億美元)、上海證券交易所(4萬億美元)和香港證券交易所(3萬億美元)。事實上,當時全球范圍內也只有16家交易所的市值超過1萬億美元。

中文亚洲无线码2018年3月,紐交所的市值為23.12萬億美元,接近全球股市總市值的40%。在紐交所上市的公司超過2400家,涉及金融、醫療、消費品和能源等行業。其中一些比較著名的公司包括埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.)、花旗集團(Citigroup Inc.)和輝瑞公司(Pfizer Inc.),道瓊斯指數(Dow Jones)是跟蹤紐交所價值最常用的指數,但組成部分也可以在納斯達克上市。

今年3月,來自紐交所的代表Marc Lyeki透露,目前總共有88家中國公司在紐交所上市,總市值達1.4萬億美元。目前紐交所上市公司總共有2400多家,22%來自海外。來自亞太的上市公司有120多家,中國占其中70%。2018年,紐交所所有的海外IPO公司中,有68%來自中國。

紐交所在2006年3月7日與Archipelago Holdings合并成為紐約證券交易所集團。2007年4月4日,紐交所與歐交所合并形成首個全球股票交易所——紐約泛歐交易所。據估計,合并后兩所占全球股票交易總量的三分之一。

中文亚洲无线码合并后的紐交所經營多個證券交易所,其中包括紐券所、歐交所和紐交所高增長板市場。成立于2000年的歐交所雖然總部設在荷蘭阿姆斯特丹,但它交易范圍橫跨荷蘭、葡萄牙、比利時、法國、愛爾蘭和英國。

截至2018年3月,歐交所是世界第七大證券交易所,市值4.36萬億美元。交易范圍覆蓋幾個國家,有1300家上市公司和30個股票指數可用于跟蹤和交易。歐交所的主要股票指數是歐交所100指數,該指數由歐交所最大、流動性最強的股票組成,其中包括安盛(axa)、克里斯蒂安•迪奧(christiandior)和雷諾(renault)。

中文亚洲无线码據市場專業人士分析,紐交所股票業務更有優勢,長期保持全球第一,而歐交所的強項在于衍生品業務,因此上述結構調整使得洲際合并獲得了質量最優的收購標的,更符合其戰略發展需要。

中文亚洲无线码值得注意的是,交易所并購需要承擔沉重的成本,包括合規支出、裁員、管理層分歧、制度重建、所有權糾紛等。紐交所與歐交所合并后,為應對美國和歐盟的雙重管轄,提高了交易手續費,將合規費用轉嫁到客戶身上。德交所與紐交所也曾多次就合并談判,最終因管理層對于合并后將企業總部設于何地一事遲遲未能談妥,最終合并告吹。

細數納斯達克的科技屬性

中文亚洲无线码納斯達克市場由英語NASDAQ英譯而來,1971年由一批當地股票經紀人創立,全稱為美國全國證券交易商協會自動報價系統。

與紐交所相同,納斯達克總部也設在美國紐約,位于著名的時代廣場,該大樓又常被稱為康泰納仕大樓。它是北美洲乃至全世界第二大證券交易所,隸屬納斯達克-OMX集團。納斯達克的不同尋常之處在于,它從未在公開叫價系統上運作過。相反,納斯達克一直使用基于電話和計算機的交易系統,這使它成為第一個電子證券交易所。數據顯示,納斯達克在超過50個國家和地區設有近30萬個計算機銷售終端。

中文亚洲无线码2018年3月,納斯達克市值達到10.93萬億美元,成為全球第二大證券交易所。同時,也被大家公認為是世界上第一大孕育科技股的搖籃。從股票成分來看,納斯達克擁有科技股中一些頂級上市公司,包括蘋果、微軟、Facebook和特斯拉。除頭部科技公司外之外,納斯達克的上市公司涵蓋所有高新技術行業,包括軟件、計算機、電信、生物技術、零售和批發貿易等。

中文亚洲无线码無可厚非,納斯達克是世界上主要的股票市場中成長速度最快的市場之一,不僅擁有各種各樣的做市商,投資者在納斯達克市場上任何一支掛牌的股票的交易都采取公開競爭來完成。

中文亚洲无线码2006年2月,納斯達克宣布將股票市場分為三個層次——納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場”(原納斯達克全國市場)以及“納斯達克資本市場”(原納斯達克小型股市場),進一步優化了市場結構,吸引不同層次的企業上市。

說紐交所的上市公司以資產規模大、市值大、發展歷史悠久的巨型公司為主,上市標準也較為嚴格,上市門檻較高。相較而言,納斯達克的上市公司多億高科技、具有良好成長性和發展前景的中小型公司為主。上市標準和要求相對于紐約證交所要寬松許多。

舉例來說,紐交所要求美國本地上市公司最近一年的稅前盈利不少于250萬美元。海外公司申請掛牌上市的,則必須達到股票市值不少于一億美元,且公司必須在最近3個財政年度利連續盈利,且在最后一年不少于250萬美元、前兩年每年不少于200萬美元火災最后一年不少于450萬美元,3年積累不少于650萬美元。

納斯達克的上市要求寬松得多,甚至歡迎無盈利企業掛牌上市。具體來看,有盈利的美國企業尋求在納斯達克上市需要企業凈資產在400萬美元以上,無盈利的企業凈資產在1200萬美元以上。

近年來,納斯達克在數字化方面屢有動作。

今年7月,交易和清算技術提供商Cinnober的股東接受了納斯達克2.2億美元收購要約。納斯達克在一份聲明中表示,在獲得多數批準后,它將控制Cinnober98.2%的股份。Cinnober提供交換和清算技術解決方案,最近還通過與加密貨幣安全專家BitGo合作進入加密貨幣領域,為加密交易運營商提供技術解決方案,以應對不斷增加的交易量。有分析認為,通過此次收購,納斯達克可以獲得Cinnober的數字貨幣托管技術,為開展數字貨幣交易業務做鋪墊。

實際上,納斯達克早在2015年就開始探索區塊鏈技術的應用,并先后開發基于區塊鏈技術的股權交易平臺Linq、聯合花旗推出區塊鏈平臺ChainCore,兩項成果分別應用于私募股權交易,以及全球支付自動處理環節。

2018年4月,納斯達克與比特幣交易平臺Gemini宣布合作,納斯達克的SMARTS 監控技術將監督Gemini平臺全部數字資產。納斯達克CEO阿德納·弗里德曼(Adena Friedman)在當時明確指出,當時機成熟,納斯達克可以成為比特幣等數字貨幣交易的平臺。

“不歡迎”外國公司的日本交易所

日本交易所集團市值高居全球第三,僅次于紐交所和納斯達克。目前,日交所旗下擁有東京證券交易所和大阪交易所,分別是證券交易所和金融商品交易所。

其中東京交易所主要提供證券市場服務,為有價證券的交易提供場所設施、發布行情、確保有價證券交易等的公正性及其他有關交易所開設的金融商品市場業務;大阪交易所是為金融衍生品交易而設立的金融商品交易所,具體業務包括:交易管理的關聯業務、交易參與者管理的關聯業務、其他新商品?新制度的導入及調查研究等。

中文亚洲无线码從上市公司來看,截至2018年11月30日,在日本交易所上市的公司共有3640家,其中市場一部有2119家,市場二部有498家,Mothers市場(即日本創業板)有268家,JASDAQ Standard市場有690家,JASDAQ Growth市場有37家,TOKYO PRO Market(相當于日本新三板)有28家。

上述各個股票市場也有明確的分工,東京交易所運營著四個市場:市場一部和市場二部、Mothers,以及JASDAQ。市場一部代表東交所的主板市場,面向在全球范圍內開展業務的大型企業,股票交易非常活躍。市場二部是面向已經具備一定知名度和業務基礎的中堅企業的市場。Mothers是面向具有高度成長潛力的新興企業的市場。JASDAQ(日本證券交易商自動報價系統協會)最早是作為一個場外交易市場設立的。此外,TOKYO PRO Market只限專業投資者參與。

IPO方面,根據東交所統計,2018年IPO企業達97家,其中Mothers市場多達63家,占上市企業數量的三分之二,市場一部、市場二部、JASDAQ和TOKYO PRO Market的IPO數量分別為7家、5家、14家和8家。但今年IPO情況整體有所下滑,截至2019年8月全年IPO的公司數量僅46家。

不過從國際化來看,日本的外國上市公司數量非常有限,在3640家上市公司中僅有6家外國公司,分別來自美國、馬來西亞和開曼群島。日本交易所集團也沒有特別針對國際市場進行有力的安排,國際化方面主要通過少數外國證券、債券、衍生品等ETF產品布局。

中文亚洲无线码日本證券市場“不歡迎”外國公司的現狀源自過去“國際板”這一失敗的嘗試。70年代東京交易所曾積極推動國際化,1973年曾設立外國部,推出國際板開始上市海外股票,1990年最多達到125家外國企業。但隨著日本泡沫經濟的破滅,日本投資者對外國公司股票興趣大減,外國公司也快速撤離。

收購走向國際化的倫交所

有著近300年歷史的倫交所在發展過程中經歷了無數的收購與被收購,并在倫敦這一世界金融中心扮演著不可替代的角色。

倫敦證券交易所是世界上最國際化的交易所之一,這離不開美國的推波助瀾。1986年在美國強勢的金融行業沖擊下,英國政府實施了一系列開放本國資本市場的措施,在這一背景下倫交所迅速走向國際化,全球性交易蓬勃發展。

今天的倫交所集團成立于2007年,始于與意大利交易所的并購。2007年10月,倫敦證券交易所以16億歐元(約合11億英鎊,20億美元)價格收購總部位于米蘭的意大利交易所,并形成倫敦證券交易所集團。由于意大利交易所MTS債券平臺在歐洲的影響力,該項目的成功使得倫交所直接獲得了大量歐洲業務。

嘗到了并購甜頭之后,倫交所此后十多年一直通過激進的并購來補齊短板。2009年,倫交所收購歐洲最大暗池之一的Turquoise,不僅增加了倫交所的交易量,并使其與平臺背后的多家國際知名投行達成合作關系。同年,倫交所收購了Millennium IT公司,這家技術解決方案提供商使得倫交所獲得獨立的IT 開發能力。

中文亚洲无线码2011年12月,手握富時國際一半股權的倫交所收購了剩余50%股份,使得富時成為倫交所100%控股的子公司。2014年12月,倫交所又收購了美國知名指數公司弗蘭克羅素公司。2015年,富時集團和羅素指數合并成立富時羅素(FTSE Russell),到今天富時羅素已成為全球第二大指數編制公司。

在直接收購交易所方面,倫交所一直很明確地將方向面向歐洲。繼收購意大利交易所之后,倫交所又多次盯上德交所。2016年3月16日,倫交所與德交所就對等合并條款達成協議,根據協議,雙方合并后將成立一家新公司,倫交所集團股東將持有新公司45.6%股份,德交所股東將持有其余54.4%的股份。

然而,這項歐洲最大證券市場運營商的合并計劃到第二年卻告吹,2017年3月29日,歐盟委員會表示不批準倫敦證券交易所與德意志交易所的合并交易,原因是出于反壟斷監管等因素的考慮。這是倫交所第三次向德交所提出收購,但也第三次宣告失敗。

2019年9月,倫交所拒絕港交所收購的理由之一是正在進行對路孚特(Refinitiv)的收購,這家原湯森路透金融與風險業部門目前是一家全球金融市場數據及基礎設施提供商,如果完成收購將對倫交所的金融數據分析方面有非常大的補充。

倫交所目前包含四大市場板塊:主板市場(Main)、另類投資市場(AIM)、專業證券市場(PSM) 以及專家基金市場(SFM)。主板市場可細分為四個子市場;AIM市場是倫敦證券交易所的創業板市場,定位于滿足成長型小企業的融資需求;PSM市場僅面向專業投資者,產品包括公司債、可轉換債券、GDR等;SFM市場是僅向專業機構開放的基金市場。

中文亚洲无线码根據廣發證券統計,截至2018年10月末,倫敦證券交易所共有上市公司2152家。從數量維度看,占比較高的行業分別為金融服務(26%)、工業貨物及服務(13%)、基礎資源(8%)、油氣(8%)、科技(8%)。從市值維度看,占比較高的行業分別為工業貨物及服務(17%)、油氣(14%)、銀行(9%)、個人及家庭用品(6%)、醫療保健(6%)。

倫敦證券交易所海外上市公司占比高達30%,凸顯國際化屬性。根據倫交所官網,截至2018年10月末,倫敦證券交易所2152家上市公司中,英國公司1511家,占比為70%,海外上市公司有641家,占比達到30%,充分顯示了倫敦證券交易所國際化屬性。海外上市公司中,從數量來看注冊地又以避稅天堂根西島、澤西島、英屬維爾京群島、馬恩島、百慕大、開曼等居多。

中文亚洲无线码除了上市公司國際化外,倫交所另一項全球領先的業務是全球存托憑證(GDR),吸引著全球的發行人與投資者。早在1994年,倫交所便允許本國投資者以全球存托憑證的方式投資外國公司發行的證券。

2019年6月上交所與倫交所互聯互通機制滬倫通正式開通,華泰證券發行的全球存托憑證在倫交所掛牌交易,成為內地第一家按照滬倫通業務規則登陸倫交所的上市公司。

責編:石尚惠

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